中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期油脂油料市场走势偏弱 ，大豆
、蛋白以及油脂价格均出现连续下跌的行情
，内外盘资金情绪转弱。在连续下跌之后，内外盘价格企稳 。

　　外盘方面 ，对于CBOT大豆盘面来说，主要的影响因素仍然是中美大豆贸易政策的调整以及美豆新作产情
。首先从中美大豆贸易政策来看
，目前尚未确定具体的方案，美豆出口后边的调整空间还是存在目前美方宣称的对华出口的贸易额170亿的农产品 ，目前来看可能不含之前达成协议的2500万吨美豆。后续先等待实际的关税下调
，目前尚未有实际买船出现，仍然存在不确定性 。

　　美豆新作产情方面 ，新作播种顺利
，已经达到92%，接近尾声 ，天气也未见异常
，截止目前，未见天气升水。而从平衡表上来看 ，供应端方面
，种植面积仍有变数，等待6月底报告 ，但调整幅度预计有限，单产方面
，以当前的天气状态来看，达到53的难度并不算太大
。需求端方面 ，出口的调整主要取决于中美
，压榨则取决于生柴，生柴政策已经确定 ，不确定的则是实际的落地情况
，整体看美豆调整前景还是比较良好。整体来看，美豆26年仍然是需求端主导 ，上方有顶
，下方有支撑 。

　　国内榨利方面，在近期内外盘行情连续下跌之后 ，由于内盘跌幅相对于外盘偏小
，而且国内豆油期货价格表现尚可，榨利好转
。目前国内上游还在采购 ，支撑巴西贴水坚挺，预计巴西豆性价比延续
，贴水稳定有支撑。

　　国内供需方面，国内大豆到港量的增加基本已经成为定局 ，供应压力增大但交易比较充分 。需求方面
，下游采购清淡，近期出现一定好转 ，成交以远期为主
，而近端成交表现一般
。整体看，豆粕现货价格下方存在支撑 ，下方空间有限。

　　总结美豆及国内豆粕期货
，CBOT大豆盘面驱动还是需求端，题材看中美、生柴 、产情 ，预计短期内可能企稳
，之后转为区间震荡 。巴西贴水预计继续保持坚挺略涨，幅度不会很大
。国内豆粕现货仍然承压 ，但下方存在支撑，空间小。国内豆粕期货跟随成本端波动
，下方空间不大，预计转为区间震荡 。

　　油脂方面 ，近期影响价格的主要是原油价格
，前期菜油的交易基本已经结束，而MPOB数据库存大于预期 ，对整体油脂价格存在压力
。首先从马来棕榈油方面来看
，当前产地降水无问题，主产区降水情况均比较理想 ，预计后期季节性增产继续
，虽然市场对于厄尔尼诺天气可能导致棕榈油产量下降，但短期看尚没有干旱的迹象。5月份马来棕油出口预期明显不及预期 ，导致5月份累库存的幅度超出预期
，关注后期马来生柴落地的情况 。

　　印尼方面，供需格局与马来类似 ，也在增产累库存的过程中，后期潜在的厄尔尼诺天气风险需要持续关注
，但目前没有影响。印尼最新的政策调整，主要是打击低报单价出口（以减少外汇损失）；保护国内供给（满足印尼国内食用+B50生柴增量）；取得棕榈油定价权
。目前尚未完全施行 ，继续关注后续进展。

　　国内油脂方面
，豆油累库开始，主要是受到了大豆压榨量提升的影响 ，但价格下跌之后可能出现出口
，对现货价格起到了托底的作用 。国内棕榈油库存较大，存在厄尔尼诺前备货的情况
。菜油方面 ，加拿大+澳洲+欧洲菜系炒作基本结束
，国内累库为主。整体来看，国内油脂库存仍然偏高 ，后期也存在累库预期
，压制现货价格 。

　　总结油脂市场的情况，主要关注以下几点 ，一是棕榈油产地开始进入增产增库存阶段，且印尼的出口改革施压近端
，印尼出口挤压马来；二是国内豆油正在兑现宽松预期，豆油端关注出口需求变化（边际在好转）；三是菜油短期有变数但基本交易完；四是油脂端定价变数在于美豆油月度兑现情况 ，目前看利润很好
，巴西可能会超预期，印尼这边持续关注 ，大概率下半年延迟落地
。整体来看
，油脂价格预计短期偏弱震荡运行，中长期看仍然有题材 ，预计走势强于蛋白。

　　作者简介

　　贾博鑫

　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员

　　投资咨询资格证号：Z0014411