紫金天风期货

　　纯苯观点小结

二季度，前期主线在于供应短缺 ，推动纯苯港口库存连续下滑，从30万吨跌至当前13.1万吨
，随着价格上涨，下游利润受到压缩 ，导致下游开工率下滑
，进而形成了负反馈 。

展望未来，最大的事件是和平协议在本周五签订 ，海峡有望打开。供应上
，纯苯检修量按计划来看，预计未来逐步下滑 ，另一方面
，从重整利润来看，外采石脑油进行生产的利润较好 ，裂解利润表现也不差
，生产上具备经济动力
。同时，海峡打开后 ，中东的油品将顺利流向亚洲，远月预计不会有原料短缺。因此
，供应上纯苯预计会增加 。进口上，随着海峡的开放 ，预计进口可能逐步增加
。需求方面
，当前下游需求表现较差，随着纯苯供应的增加 ，需求预计同步修复
，但恢复力度有待考量。今年纯苯产能增速要快于下游，总体来说 ，纯苯在未来是有累库的可能 。

海峡打开是个关键事件
，直接推动了远月供应恢复的预期，因此 ，需关注远月供应恢复预期下月差结构变化及EB-BZ价差波动区间
。

　　苯乙烯观点小结

二季度
，地缘事件是主线之一，下游在高价格下受到严重压缩 ，ABS和PS开工较差，甚至低于春节期间
，在下游的负反馈下，苯乙烯价格开始对原油波动钝化 ，开始下滑。展望未来
，供应方面，预计检修量在7月开始明显下滑 ，苯乙烯开工率可能提高
，在海峡打开后，原料问题会得到解决 ，预计开工率上升 。需求方面
，内部需求偏差，在供应恢复后 ，内需有望跟随修复
，但力度有限，主要原因在于终端需求差
。出口方面 ，随着海峡打开，对印度出口可能明显下滑
，加上海外装置重启，出口压力增加 ，套利窗口面临收窄
，总体来说，未来出口会有明显下滑。库存方面 ，结合上述信息来看
，未来可能会累库为主 。

苯乙烯产能增速在产业链中相对偏低，月差结构及绝对价格受供应恢复与需求修复节奏影响 ，建议关注供需边际变化
。

　　行情回顾

　　纯苯行情回顾

　　苯乙烯行情回顾

　　基差回顾

苯乙烯：二季度基差高位震荡
，后续受到查发票问题，现货交易受到影响 ，基差受到影响。

纯苯：二季度港口库存持续去库
，基差趋势性走强，但发票问题同样也干扰到纯苯 。

　　纯苯回顾

　　供应：二季度石油苯开工下滑明显 ，加氢苯部分替代

海峡封锁影响下，东北亚石脑油供应受到严重干扰
，国内原料亦受到影响，加上春检 ，导致石油苯开工率显著下滑。

由于较好的粗苯加氢利润
，使得煤化工路线的加氢苯开工率迅速走高，但由于产能有限 ，纯苯整体开工率仍是下滑状态
。

　　供应：进口量同比往年减少
，主要体现在韩国

纯苯今年1-4月进口约171.4万吨，较2025年少约25.6万吨 ，主要的减量体现在韩国
，少了约25.9万吨。

由于石脑油供应中断，韩国出口中国石脑油有明显下滑 ，25年1-4月累计进口约104.8万吨
，今年1-4约累计进口约78.8万吨，出乎意料的是 ，日本和东南亚的进口未出现明显下滑，日本26年1-4约累计进口同比增加了约0.4万吨
，东南亚则几乎不变 。1-4月从印度进口则同比增加了约5万吨，主要原因是印度往中东方向的纯苯贸易路线被切断
。

　　需求：地缘局势升级以来整体利润承压下滑

　　需求：受利润影响 ，整体开工率在二季度明显下滑

　　苯乙烯回顾

　　供应：二季度开工受检修影响大

苯乙烯在地缘局势升级后
，整体开工率坚挺，5月后因检修而开始迅速下滑。

苯乙烯的开工率在二季度受到原料供应的影响不大 ，主要原因可能是上游纯苯在5月前仍有充足的库存
，且原油尚有较多低价库存 。

　　需求：开工率达到历史新低水平，整体库存水平上移

　　需求：今年1-4月出口同比大增

去年1-4月出口约为13万吨 ，今年1-4月出口达到约39.5万吨
，同比增长近200%
。

今年出口中，主要增加的是近洋出口 ，以韩国
，印度为主，1-4月中 ，韩国同比增加约3.7万吨，印度同比增加约11.9万吨。

中东苯乙烯通常的流向有印度
，但由于霍尔木兹海峡被封锁，路线被切断 ，作为替代品
，导致今年中国对印出口大增 。

　　未来推演

　　纯苯

　　投产：下半年仍有不少投产

纯苯目前已经投产4套装置，合计85.5万吨 ，下游仅苯酚投产一套装置
。

从投产计划来看
，纯苯仍有较多装置计划投产，产能约有149万吨 ，增速约为5.24%
，下游计划投产产能同样较多，以纯苯单耗折算来看 ，下游产能增速约为5.36%
，总体上较为平衡，但后续落地情况仍然需要密切关注。

　　供应预计增加：后续计划检修少 ，且利润不低

纯苯检修量6月后预计逐步下调，整体开工预计增加 。

芳烃型重整利润高
，但低于汽油型重整，不论哪种类型 ，均有芳烃产出
，但当前加工原油处于深度亏损状态，需要外采石脑油才能获取高利润 ，国内需要外采石脑油的装置占比仍然不小
，预计在高利润的刺激下，后续开工能够显著恢复 ，但前提是石脑油进口量要增加
。裂解方面
，随着海峡开放，裂解原料预计逐步恢复中东供应 ，利润可能向下游分配。

　　进口：目前来看
，下半年进口可能会上升

当前的石脑油基差水平较顶峰大幅下滑，接近开战前的水平 ，石脑油裂解价差亦有大幅下滑，反映出亚洲石脑油近期供应充足
，纯苯原料不缺 。

下半年需要重点关注的一是海峡打开落实情况，二是石脑油进口情况 ，如果海峡打开落实的话
，下半年石脑油大概率不会短缺，如果没打开 ，东北亚各国均有调整自己的进口结构
，再加上需求承压下，供不应求概率较小 ，可能不会有明显短缺
，甚至可能出现阶段性过剩。

　　需求：短期内偏弱，下半年预计走强

纯苯去库迅速 ，短期内仍然可能维持去库
，下游中，苯乙烯库存当前偏低 ，但其它下游的库存不算少，酰胺的库存主要累在下游PA6中
。产业链中
，纯苯仍然相对强势，短期内 ，下游利润预计仍会维持偏弱
，需求不乐观。

长期来看，随着供应和进口的恢复 ，需求预计逐步恢复 。

　　平衡表

纯苯港口库存预计在未来有累库可能
，主要原因是海峡打开后，进口预计回升 ，国内供应逐步恢复
。

　　苯乙烯

　　投产：下半年产能投放不多

苯乙烯下半年投产不多
，其产能增速约为3.35%，下游三S产能折算后约为12% ，总体来说
，产能结构上，苯乙烯仍处于相对强势地位。

　　供应：后续供应预计增加

苯乙烯检修量预计从7月开始下降 ，如果不出现意外检修等情况，预计后续开工率上升 。

从利润角度来看
，上游纯苯基本面仍阶段性强于苯乙烯，近期利润无明显传导到苯乙烯趋势 ，但远月来看
，随着上游纯苯供应的增加，预计苯乙烯利润逐步回升
。

　　需求：需求预计逐步恢复 ，但高度有限

当前苯乙烯下游综合利润位于较低的水平
，短期内整体开工率预计维持低位，不排除进一步下滑的可能。

如果苯乙烯开始累库 ，预计下游需求将逐步恢复
，但高度预计有限，主要原因在于终端白电排产较弱 ，同比上看
，整体都处于偏弱的状态，环比来看 ，终端需求可能走弱 。其次，下半年三S有不少的投产
，如果顺利投产，整体利润预计仍然会承压
。

　　出口：预计苯乙烯出口收窄 ，4月是全年顶峰

印度在2025年的EB平均进口量约为10.1万吨
，约70%来自中东地区，大约为7万吨。当前海峡被封锁 ，这部分的苯乙烯替代进口主要转移到中国 。

当前海外苯乙烯装置检修较少
，印度近洋来看，新加坡装置尚未关停 ，粗略估计来看
，若海峡未关闭，印度预计要从中国至少进口5万吨 ，剩余部分或从新加坡
，韩国和欧洲补充
。当前来看，美伊和平已经谈妥 ，周五签协议，若后续执行
，印度从中国进口预计进一步减少，关键在于中东装置情况。中国在4月的出口预计是全年顶峰 ，6月后续来看
，美伊和平后，预计逐步下滑 。

　　库存：预计后续累库

后续来看 ，供应预计提升
，需求预期复苏但力度有限，出口方面来看 ，预计后续逐步减少
，总体判断下，后续或累库。

　　作者：汤剑林

　　从业资格证号：F03117796

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